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  报告要点

  宏观

  作为全市场“最早、最坚定”的经济“多头”,自去年底开始我们坚定地看好经济,提示2017 年应该以乐观视角看待中国经济。从公布的6 月宏观经济数据来看,我们一直以来的经济支撑逻辑继续得到验证。从近期路演交流情况来看,近期市场对宏观经济的预期开始逐步上修,但总体而言,市场预期可能还没有完全修复到位。我们继续维持年初以来对经济判断,坚定看多经济、不骑墙。

  策略

  我们认为,周期股超额收益的核心驱动因素是业绩的环比变化。目前周期龙头股未来业绩的可持续性有望超市场预期。我们认为从盈利持续性角度,有色、化工、轻工等产能去化持续充分。此外,上游资源品的涨价行情也值得关注。当前上游资源品仍存一定的滞涨空间,叠加行业旺季到来,涨价行情大概率会带来相应的业绩预期上修以及估值修复机会。关注钢铁、煤炭等行业。

  金融

  银行:经济预期修复,流动性趋稳,推荐招行和其他低估值股份行

  非银:行业回归本源优化格局,积极配置非银龙头

  大宗

  钢铁:地产投资预期向好,钢铁行情延续

  有色:关注基本金属短期机会,新能源汽车产业和军工新材料继续看好

  建材:博弈周期,拥抱成长

  交运:周期品首推海运,快递、航空仍具配置价值

  煤炭:供需加速改善,持续看好旺季行情

  地产:七月烟火,八月绚烂

  建筑:推荐央企及设计咨询板块

  化工:看好粘胶短纤及农药

  石化:2017年上半年业绩向上,行业景气依旧

  风险提示:

  1. 经济超出预期下行;

  2. 监管政策持续收紧。

  【正文】

  经济韧性强劲,周期金融股何去何从?

  今日国家统计局公布的6月经济数据持续超市场预期,6月工业增加值同比增7.6%,1-6月地产销售数据同比增16.1%,符合长江大宗团队之前一直以来的提示。那么当前时点,如何解读当前经济数据?面对经济短期韧性的持续强劲,工业及地产数据呈强势反弹,周期股能否持续占优?展望未来,工业企业盈利修复的逻辑又会否延续?当下长江宏观策略特联合大宗及金融组,为您带来对周期、金融股的持续跟踪!

  宏观

  我们是全市场“最早、最坚定”的经济“多头”,去年年底开始我们坚定地看好经济,提示2017年应该以乐观视角看待中国经济。主要的支持逻辑包括,“进出口链、制造业本身的修复动力等对经济的支持力度会明显好于前几年;汽车链、地产链、金融去杠杆对全年经济的拖累相对有限”。前两周公布的重要经济数据,包括制造业PMI、进出口数据、财政收支数据等,都逐一验证了我们对经济的前瞻判断。

  从今天刚刚公布的6月宏观经济数据来看,我们一直以来的经济支撑逻辑继续得到验证。总体来说,6月经济数据普遍超出了市场预期、但我们并不意外。

  (1)经济增长表现超出市场一致预期,2季度GDP实际同比增速6.9%,好于预期值6.8%,保持近2年来高位;2季度环比(季调)增速1.7%,折年率6.8%;上半年GDP实际同比6.9%,较去年底和去年上半年均实现明显修复。

  (2)6月规模以上企业工业增加值同比增速7.6%,显著好于预期和前值的6.5%,是2015年2月以来次高值;上半年工业增加值同比增长6.9%,为2015年来历史同期新高,趋势上看工业经济保持强劲态势。分行业来看,41个大类行业中有38个行业工业增加值保持同比增长,其中计算机通信、汽车制造、电气机械、专用设备、通用设备等部分偏中游设备制造类改善较为显著。分产品来看,粗钢、十种有色金属、发电量等主要工业品产量增速都有明显改善,其中粗钢单月产量7323万吨创出历史新高。

  (3)6月固定资产投资累计同比8.6%,好于预期的8.5%,持平前值。其中,制造业、基建仍在改善,6月制造业投资累计同比增速5.5%,达1年以来次高值,连续第2个月保持回升态势;基建投资累计同比增速16.8%,较上月小幅回升0.1个百分点。大家比较关注的地产投资方面,6月地产投资累计同比增速8.5%,较上月小幅下滑0.3个百分点,但6月当月地产投资增速7.9%,较上月回升0.6个百分点,总体来看地产投资并没有出现持续快速的下滑。考虑到当前“有保有压”、“因城施策”地产调控下,土地供给总体趋势性好转,叠加棚改货币化安置趋于加速支持三线及以下城市地产销售,将对地产投资增速形成持续支撑,年内地产投资下行空间或相对有限。

  (4)6月社会消费品零售总额同比增长11%,好于预期10.6%和前值10.7%;上半年消费同比增长10.4%,较1季度提升0.4个百分点。分品类来看,汽车消费增速明显回升,6月同比增速9.8%,创年内新高,是当月消费增速修复的重要贡献项;上半年汽车消费增速5.2%,较去年同期仅小幅下滑2.5个百分点,与中汽协上周公布的上半年汽车产销量数据进行印证,汽车产销并未较去年出现大幅滑坡,汽车购置税优惠减半对年内消费的拖累作用总体来说是可控的。

  从近期路演交流情况来看,近期市场对宏观经济的预期开始逐步上修,但总体而言,市场预期可能还没有完全修复到位。作为全市场“最早、最坚定”的经济“多头”,我们继续维持年初以来对经济判断,坚定看多经济、不骑墙。

  策略

  行业比较思考:探寻周期股超额收益的核心驱动因素

  我们认为,周期股超额收益的核心驱动因素是业绩的环比变化,但在衡量业绩的环比变化时,需要采用长周期的正常化利润水平。我们选取了六个行业作为周期股的代表,并且选取了其中的龙头股(共116只),构建了周期龙头股指数。我们发现,周期龙头的长周期业绩(前后24个月)对于周期龙头相对于上证综指的超额收益有很强的解释与预测能力,具体体现在:1、二者相关系数高达0.83;2、长周期业绩具有一定的领先性,领先三个月时相关系数最高。

  市场展望:结构性机会主导

  七月份市场整体将维持震荡,结构性机会强于整体性机会。一方面,市场短期对于经济的悲观预期将有所修复,同时市场也将迎来中报行情,对于中报的乐观预期将有望对市场形成支撑;另一方面,随着前期金融去杠杆的预期有所缓和,市场将阶段性的迎来流动性相对温和的时间窗口,由前期的偏紧转为中性。由于金融去杠杆的长期压力仍然存在,未来长期利率中枢仍然存在上行风险。

  行业配置:关注周期股超市场预期的机会

  目前周期龙头股未来业绩的可持续性有望超市场预期,而且不乏业绩与估值的错配,这样的待修正的预期之中就蕴藏着相应的投资机会。本轮业绩修复区间,周期股并未出现新一轮的产能扩张,反而仍然在产能持续去化的进程中,这就使得需求整体有望保持平稳的情况下,未来周期股的业绩的可持续性可能将强于预期,存在着未来业绩环比继续上升的可能。关注产能去化持续时间较长,且民营占比较高的有色、化工、造纸等行业。

  此外,从经济预期短期修复以及短期价格的阶段性强势的角度来看,我们认为上游资源品的涨价行情也值得关注。即使需求处于筑顶阶段,上游资源品仍然会存在着一定的滞涨空间,叠加行业旺季到来,涨价行情大概率会带来相应的业绩预期上修以及估值修复机会。关注钢铁、煤炭等行业。

  从价值配置的角度,我们继续推荐关注大金融、消费电子、商贸零售。

  银行

  我们自从6月就开始明确推荐股份行,也就是我们之前报告里提到的中型银行。近期银行板块表现比较好,尤其是股份行轮番上涨,主要是6月以来,对银行来说确实是一个比较好的窗口期,总结起来就是“经济好+流动性稳+监管缓”,具体来说是:

  (1)二季度经济数据是有些强劲的,而股份行对经济的业绩弹性和估值弹性是最大的,虽然业绩弹性二季度还看不到,但是估值弹性已经出来了。股份行资产质量拐点比大行、小行要晚一些,主要是股份行贷款主要投向制造业和批发零售业,大行小行在基建相关的贷款占比优势十分明显,而制造业和批发零售业是银行不良压力最大的两个行业。而这些年以来这两个行业资产负债率不断下降,比如制造业资产负债率已经降至20年以来的最低水平,绝对值比美国还低。在制造业去杠杆的过程,体现在银行报表上就是该行业贷款余额不断压降,不良率不断上升。而如果杠杆接近底部,那么风险出清也就接近底部位置,银行在制造业的不良新增压力也会随之减少。批发零售业也类似,这是股份行有行情的中长期逻辑。

  (2)6月份开始,流动性边际上是有放松的。当时我们就是主要基于6月初是利率高点的逻辑来推荐的股份行,一是这个逻辑是短期的,三季度可以验证的;二是,股份行上半年确实受利率上行净息差有损害,那么如果这个逻辑成立,股份行净息差三季度开始应该是环比改善的;三是,只有流动性不那么紧,风险偏好才能有所提升,股份行才有机会。

  (3)监管协同性更强,对银行很难有超预期影响了。金融去杠杆确实是需要时间的,现在也不能说金融去杠杆结束,但是监管能够做的事情,要么上半年做到极限了,比如收紧流动性;要么市场已经有预期了,比如对银行同业业务、理财业务的监管,并且文件没出银行就已经有行动了。

  个股方面,大家除了可以寻找低估值股份行,博取短期股价弹性,我们积极推荐把握龙头招商银行的行情,这是一个在今明两年有望能够走出独立行情的银行。不管是零售业务的长期优势,还是对公业务的业绩和估值弹性,预期都是不充分的。零售方面,至少享有30%以上的长期估值溢价。对公业务方面,公司是唯一一个已经出现资产质量拐点的股份行。从估值来看,银行的PB估值分化体现在两个方面:一是账面净资产真实性的差异,二是银行长期ROE水平的差异。以招行目前的基本面,现在的估值水平并不贵,我们坚定看好和推荐!

  非银

  非银板块:市场关注度持续较高,净利润趋势和市场格局或持续利好龙头,坚定持有保险,配置券商。

  1、非银板块上市公司净利润的透明度较高或趋势比较确定。受益于保费和投资向好,保险板块是净利润趋势向好的板块;券商相对而言净利润比较透明,目前已经呈现大小公司盈利分化的格局。

  2、监管政策持续优化市场环境,向龙头集中是共同的趋势。不论是保险行业还是券商行业,监管引导市场回归本源、扶优限劣是共同的导向。这为经营规范的公司创造了较好的外部环境。

  3、保险板块:考虑到税延养老政策、利润数据释放、保费结构优化,建议坚定持有,推荐新华保险+中国平安

  1)估值问题:A股保险公司处于新业务质量向友邦看齐的起点。复盘和分析全球保险公司,估值分化较大,我们总结估值分化的核心体现在两个方面:NBV增长和EV的结构以及保险公司赚钱的方式即NBV的敏感性结构。A股保险公司存量业务盈利依赖于投资,新业务在逐步转化方式通过提供保障盈利。当下需要关注的是新业务的质量、存量业务是否有风险以及新业务对于存量业务的置换能力。在目前利率环境下,我们持较为积极的态度,A股保险公司开始初步向友邦看齐。

  2)保费问题:2017年下半年到明年上半年,市场需要降低对保险公司保费规模的预期,而把关注度转移到产品结构方面。降低保费规模预期一方面是受到监管政策的影响,部分返还年金和两全销售可能受到影响;另一方面优化产品结构,保险公司提升业务质量,才能够真正对标友邦保险

  3)利率问题:看好保险板块的逻辑中对于利率的要求是利率见底同时利率能够高于负债成本。目前阶段,只要市场没有做利率趋势性下行的判断,利率区间震荡对于核心逻辑没有破坏。下半年值得关注的是利率曲线能否略微陡峭化,陡峭化的市场环境对于保险产品销售和保险资金运用相对而言都是一个更好的环境。

  4、券商板块:考虑券商业绩和战略分化、纳入MSCI指数相关准备措施催化以及目前估值水平,是良好的绝对收益板块,建议配置,推荐品种中信证券+国泰君安+广发证券

  1)催化剂:大券商净利润超预期,值得关注的净利润贡献存在超预期可能的业务包括自营+资本中介+直投;持续关注期货市场品种创新方向和股指期货等政策;税延养老政策落地代表新资金入市对于整体资本市场的引导和积极促进。

  2)行业逻辑:推荐大券商,关注“高机构客户储备+高企业客户储备+整合机构企业资源生态”的公司。

  钢铁

  需求韧性十足,产量再创新高:6月需求端数据再次维稳,地产、基建数据十分坚挺,地产投资同比增速7.86%,销售面积同比增速21.37%,再次大幅上扬,同样,基建投资同比增速也回升至17.30%高位,显示当前经济韧性十足。不过,供给比需求似乎更加让人印象深刻,6月粗钢日产量再创历史新高,达244.10万吨,韧性的需求与持续的高盈利,造就出强大的市场化增产力量。

  当供需紧平衡遇见预期修复:客观而言,考虑到中频炉事件带来约6000~8000万吨产量缺口影响,表内粗钢产量1-6月累计同比增速4.6%并不能完全弥补,全口径实际粗钢产量应无显著增长。因此,供给确被压制,产量新高应是表内对于中频炉表外产量的加速补充,毕竟有维稳的需求做基础。而现时层面的供需紧平衡格局,也为钢价6月阶段性上涨做好铺垫,随着PMI数据出炉以及流动性好转等利好因素对于预期产生修复,现时与未来良性共振造就期现同涨局面。

  结构分化逆转,6月初现板强长弱:6月份螺纹期货主力合约累计涨幅8.14%,板材走势显然更为强劲,热轧期货主力合约累计涨幅11.39%。原因在于前期长材盈利高企,铁水资源倾向长材产线导致板材供给收缩,叠加终端库存回补带动板材需求好转所致,这从6月板材库存去化力度强于长材便可得知,而今日公布的6月规模以上工业增加值增速环比上升1.10%,汽车产量增速环比上升4.72%更是强有力的印证。

  6月钢铁板块涨势良好,行情跟随钢价演绎:年初以来供需紧平衡,特别是供给端受压制有利于行业即期高盈利维持。但需注意的是,只有遇见钢价阶段性上涨窗口,钢铁板块才会伺机而动,出现超额收益。其中原理在于价格指标更代表盈利持续性,毕竟,它反映的是终端需求。因此,鉴于细分涨价领域盈利确定性高、板材价格或继续走强,二者对应标的下半年相对优势应较为显著,予以推荐。建议继续关注因电炉需求增加而拉动石墨电极涨价的方大炭素,受益于新疆基建高增长的八一钢铁;此外,回归钢铁、估值较低的*ST华菱,或受益于螺纹钢质检提振锰硅需求的鄂尔多斯,优质板材龙头宝钢、河钢、新钢、鞍钢亦值得关注。

  有色

  需求延续向好,基本金属价格或维持震荡格局。周内中国社融及进出口数据超市场预期,宏观预期改善得到持续印证,基本金属需求有望保持平稳向好。美国6月CPI环比零增长,零售销售额下滑0.2%,疲弱的经济数据或表明美国复苏仍在存在不确定性,整体而言全球基本金属超预期的概率不大。供给端方面,南美铜矿劳资谈判、中国电解铝供给侧改革推进力度依然值得关注。铅锌供给边际改善,价格整体见高位。因此我们判断基本金属商品价格或仍将维持区间震荡格局。建议关注全球锡精矿产量下滑带来的锡价格回暖及企业盈利改善。

  贵金属价格预计总体平稳。受美国宏观数据如CPI及零售额不佳拖累,美元指数震荡下行。短期美联储加息预期有所放缓,实际利率维持平稳,COMEX黄金价格小幅反弹。展望下半年,美联储缩表与加息代表着利率正常化的决策思路依然不变,实际利率上行或对黄金价格形成一定压制,预计全年黄金价格将保持平稳。

  我们继续看好新能源汽车上游锂钴资源、稀土永磁及军工新材料三条主线。展望下半年及未来,特斯拉Model3量产及双积分制推出有望继续带动需求高景气,资源端供需依然较为紧张,锂、钴价格有望进一步上涨;同样受益于新能源汽车,稀土永磁需求有望持续高景气,叠加稀土供给端环保、打黑及收储常态化,行业供给过剩的格局有望逆转;另外,中国军工现代化进程加速阶段及大飞机的投产有望推动高端钛合金等新材料进入3-5年的行业周期大拐点,敬请投资者重点关注。

  标的方面继续推荐宝钛股份厦门钨业天齐锂业赣锋锂业中科三环锡业股份

  建材

  一、6月建材数据解读

  水泥单月增长-0.9%,前6月累计增速0.4%,整体基本符合预期。水泥单月出现负增长其实并不值得太大担心,一方面今年需求本身就是微增微减状态,波动带较窄;同时,降雨、停产对于水泥短期量的表现都可构成扰动。而且,就今年来看,建议更多关注价格的变化。

  玻璃需求看,单月增长5.4%,累计增速5.8%,符合预期。玻璃的需求跟踪相对可较为直接,因为对于地产竣工面积有较高的拟合度,6月增速水平也符合我们之前预期,对于全年预计增速也在5%-6%左右。

  二、对行业看法

  我们认为水泥和玻璃至少存在博弈性机会,推荐标的:华新水泥海螺水泥旗滨集团

  三、行业的观点:供给的力量需要重视

  本轮周期与往年的不同除了需求更好之外,另一个更大的不同是供给侧发生重要变化,水泥、玻璃都是。就水泥而言,体现在:1、新增供给进入尾声,往年周期都是供给伴随着需求复苏而启动,属于市场化行为,本轮周期没有,每年新增熟料产能为2000万吨左右,主要是政府严控新增;2、协同限产不仅仅是企业自发行为,更有外力的约束,比如错峰生产,通过阶段性的去产量将价格稳定在较高水平。玻璃行业供给侧的变化体现在:1、往年供给跟着需求走,主要是新点火产能,本轮周期看,一方面新点火很少(企业对于中期预期看的很明白,新点火较为谨慎,同时政策也严禁新批产线),同时冷修周期的到来,对冲掉了一定的复产产线(复产本身也受环保约束,比预期的要少),因此实际来看,本轮需求周期启动来的供给并没有同步增加,使得需求的增长带来的弹性更加明显。

  因此我们看好水泥和玻璃全年的机会。从弹性角度看,优选华新水泥、旗滨集团;稳健角度看推荐海螺水泥

  交运

  1)散货海运行业在中期趋势向上、估值回落前低2大前提下,辅以中报高增速、BDI旺季将至和后周期品种随时可能启动3大催化因素,推荐散货海运标的中远海特

  2)提示快递行业随行业增速回升带来的估值修复机会,首推韵达股份,预计2017年40%以上业绩增速,对应定增稀释以后市盈率32倍;

  3)配置型品种,具备一定股息率、稳健业绩增速和较低估值的品种,大秦铁路白云机场宁沪高速建发股份

  4)看好航空股的旺季配置机会,超额收益品种,赚基本面边际修复和季度利润增速环比修复的钱,看好国航、南航。

  煤炭

  1、 今年煤价整体表现为高位中枢下的宽幅震荡

  今年整体来看供需处于弱均衡,我们预计港口煤价中枢维持在600元/吨高位。相对低位的中转地及下游库存使得库存缓冲需求波动的能力弱化,而供给端在高于边际成本的位置对价格波动相对钝化,需求淡旺季切换在短期无法得到有效响应,煤价阶段性涨跌幅较大或是常态。去年11月以来两轮涨跌幅较大的行情即是明证。

  2、 存量产能已至瓶颈,下半年空间上升有限

  统计局及高频数据显示高位煤价并没有带来供给端的快速扩张,年初复产较慢的存量产能基本在2季度完成复产,存量产能向上空间相对有限,新增产能集中在上半年投放,下半年新增产能投产较少。

  3、 供需缺口预计将持续扩大,煤价涨幅可观

  过去两月动力煤价格快速下跌主要源于需求进入淡季、供给端加速复产以及进口煤集中到货,供需的阶段性过剩体现在快速上升的港口及电厂库存。随着淡季向旺季的逐步切换,电厂耗煤上周起快速回升,叠加近期进口弱势,电厂采购环比改善后供需已经开始出现从过剩到缺口的转换。上周起电厂库存快速下滑,早于往年同期,港口库存环比小降,考虑到今年水电大概率低于预期,以及目前相对刚性的供给,我们认为供需的边际改善仍将持续。

  4、 供需加速改善,看好旺季动力煤标的表现

  煤炭板块短期核心因素在于煤价以及流动性,最近煤价企稳开始反弹,后续供需缺口会进一步扩大,煤价上涨有望持续,预计将贯穿整个旺季,6月流动性好于预期,看好煤炭板块旺季估值提升行情,推荐陕西煤业兖州煤业

  地产

  投资、销售、开工数据符合我们预期,但市场预期有必要上修.6月全国商品房销售额、销售面积分别为1.6万亿元、2.0亿平方米,分别同比上涨30.3%和7.7%;新开工面积2.1亿平方米,同比上升14.0%;开发投资额8440亿元,同比上升7.9%;资金来源1.7万亿元,同比上升16.1%;土地购置金额1340亿元,同比上升55.2%。我们认为:1)所有数据都较5月份有所反弹,但市场预期需要对投资、销售、开工这3个指标进行上修;2)新增居民中长期贷款/销售金额和居民贷款/新增人民币贷款这两个指标均为31%,较2016年大幅回落,这和一二线首付比例、三四线房票比例提高有关,反映出很强的真实需求。

  信贷收缩vs资金来源扩张?一二线靠推盘、三四线靠货币。1)6月资金来源出现跳升,房款增速达到19.0%,比4月和5月的7.5%和1.7%增速有很大的回升。同时,从新增居民中长期贷款来看,增速为-14.3%,出现较大幅度的下滑,再从绝对值来反推,计算得到目前的首付比例高于70%。对于这种资金来源扩张、信贷收缩现象的解释,我们判断主要是一二线城市全款比例、三四线城市的房票购房比例均有增加;2)未来从预期角度可能出现的机会,仍然会出现在一二线城市,主要原因在于目前的全款购房比例提升反应的是具备购买力的真实需求,三四线城市则通过房票带来销售持续高位。

  去库存还是补库存?土地补库存周期来临,逐步从供给周期切换为需求周期。1)土地周期是供给周期,供给周期带动的补库存分为主动补库存和被动补库存,2010~2013年的土地出让高峰是政府出让增加下的开发商被动补库存。在2014年之后,土地出让持续下降,至2016年,开发商进入到主动补库存阶段进而引发地王出现,截止当前,政府推地重新增加,带来土地进入真正的补库存周期;2)根据4月份国土部和住建部出台的文件,12~18个月的去化周期为均衡供给线,也就意味着在2018年之前都会以去库存为主。我们倾向于认为,未来的土地供给政策大概率将参考销售情况,逐步从供给周期转化为需求周期,更直接的和商品房市场贴近。

  等待已久的有着数据全面反弹的Q3已经来临,继续看好地产板块。在数据整体向上、且板块相对低估值的情况之下,会带来较好的表现,可能超出预期较大的仍然是一二线城市,推荐全国性龙头公司,并逐步下沉到区域龙头,建议关注金地集团保利地产万科A招商蛇口首开股份金融街

  建筑

  大建筑央企整体估值较低,龙头业绩确定性较强,设计咨询板块有望迎来高增长。建筑央企2016年新签订单创历史新高,同比增长23%;今年一季度新签订同比增长约30%,延续高增长趋势。订单大幅增长主要系轨道交通、公路等投资高增长,以及PPP入库项目不断落地。从历史经验来看,业绩较订单一般有1-2年的滞后期,建筑央企订单持续落地,业绩有望迎来爆发。“一带一路”作为国家战略持续推进,五月结束的“一带一路”高峰论坛邀请了29国元首、130多个国家代表参会。金融机构信贷支持力度不断增加。建筑企业国际工程承包市场份额逐步扩大,海外有望迎来发展黄金期。目前建筑央企整体市盈率整体较低,尚有提升空间。施工未启,设计先行,龙头设计咨询企业基本面较好,重点关注设计咨询龙头。推荐中国建筑中国交建中国铁建葛洲坝中设集团苏交科华建集团等。

  化工

  今天,市场凄风冷雨,两极分化严重,金融领涨。我们基础化工行业跌了4.15%,年初以来跌了10%,位于倒数第11位。为何如此?主要因为3月份以来,化工品价格见顶回落,市场预期转为悲观。而站在现在这个时点,我们建议应该乐观起来。主要因为,化工行业供需格局改善,景气将持续提升。需求层面,地产销售、投资数据表现良好,家电需求旺盛,出口一片红火,宏观经济表现较强的活力,化工品需求存在增量;从供给端来看,固定资产投资持续放缓,环保趋严,行业被动去产能,供给趋缓或收缩,行业景气向上,盈利保持增长。中长期来看,我们建议重点关注产能减速、需求提升,景气度高企的子行业,涵盖农药、纯碱、涤纶长丝、炭黑、聚氨酯等。

  从中短期维度来看,我们看好景气依旧,估值较低的品种,重点推荐粘胶短纤、农药,并看好低估成长股。

  (1)粘胶短纤:库存低位,下半年无新增产能,环保导致供给收缩,需求好于上半年,价格与棉价倒挂,存在上涨空间。而且每年下半年价格会超越上半年高点,判断下半年价格会突破1.75万元/吨。三友化工是国内最大的粘胶短纤企业,粘胶短纤价格每涨1000元,公司EPS增厚0.16元,弹性较大。

  (2)农药:估值修复。农药板块自3月中下旬以来,跟随整个周期板块下跌,主要源于农药一季度业绩增速低于预期,估值较高,部分农药价格下跌,市场转为悲观。经过这一轮调整,农药行业估值已下跌到中低水平,部分公司业绩增长逻辑未变,估值较低,存在修复机会。建议关注辉丰股份扬农化工等。

  (3)继续看好低估的化工成长股,行业持续替代进口,空间广阔,重点推荐低估值的橡胶助剂龙头阳谷华泰、功能膜龙头康得新、优质新材料公司国瓷材料、OLED龙头万润股份等。

  石化

  2017年一季度,原油均价的上涨助力CS石油石化整体归母净利润达261亿元,同比增长近4.5倍。二季度油价环比有所回落,行业盈利环比有所减弱,但在同期较低的基数以及一季度高盈利的基础上,上半年整体业绩有望实现高增长。目前已公布半年度业绩预告的26家公司中,22家同比实现增长。一季度除油价上涨的带动外,聚烯烃-石脑油价差的扩大亦助力炼化板块公司上半年的高盈利;油气开采板块上半年景气度同比有所回升;同时,受益于三桶油2017年在勘探及生产方面资本支出的增加,勘探及油服类公司业绩有望好转。

  2017年上半年,随着减产协议的实施,布伦特原油现货均价同比增长34.2%。而第二轮减产协议没有超出市场预期以及美国原油产量的持续增长,使得油价在中低位震荡。石化产品价差总体呈现前高后低的走势,3-4月为上半年价差最高点。亚洲地区炼油、聚乙烯-石脑油、聚丙烯-石脑油、丁二烯-石脑油,苯-石脑油价差同比分别增长24.15%、3.85%、36.81%、149.66%和64.73%。总体而言,上半年油价中低位震荡,石化产品价差同比扩大。

  下半年,考虑到美国近期页岩油产量增速逐步放缓,钻井数环比回落以及下半年大部分经济体迎来石油需求旺季,油价大概率处于中位震荡态势中。聚烯烃相关产品迎来需求旺季,价格有望上涨。将有助于炼化企业实现稳定盈利,标的建议关注:中国石化、上海石化华锦股份

  风险提示

  经济超出预期下行;

  监管政策持续收紧。

作者:盛如祥

编辑:云西

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